有色金属2022年半年度策略报告(铝)：供销大幅过剩 铝行业“凌冬将至”

　　主要结论：下半年，铝价以震荡下行为主，主力合约核心区间为17500-20000 元/吨，全年供销将出现大幅过剩，铝价中枢预计向成本线靠拢。

　　宏观上，美国5 月CPI 数据在基数抬升的背景下仍在超预期上涨，CPI 数据引发市场对于美国通胀的担忧，也促使美联储在缄默期修正预期加息路径和经济预测，成为美联储抬高加息幅度的主要因素，短期美国通胀形势难言乐观，美联储大幅密集加息的必要性和可行性都在上升，下半年在加息幅度增加之下，经济衰退压力也将逐步增加，对有色构成不利。

　　供应上，由于今年“双控”和局部电力紧张问题大幅缓解，且近两年铝冶炼利润尤为丰厚，国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划。当前阶段性的亏损可能导致投复产节奏放缓，但在稳增长的大目标下，铝厂担负着地方工业产值、税收及就业等社会责任，预计下半年国内电解铝运行产能将稳步释放。2022 年国内电解铝产出预估为4151 万吨，对应增长6.6%。全年产量4151 万吨，进口96 万吨，总供应量4247 万吨。

　　消费上，消费主版块光伏、汽车、高压输变电用铝、未锻造铝及铝材的出口仍旧能提供消费增长，但房地产用铝大幅下滑，合计用铝增长下调至14 万吨，增速约0.3%。

　　落脚到下半年，消费总量为2147 万吨，消费增量约58 万吨，消费增速在2.8%，结转铝锭+铝棒库存约161 万吨。

　　平衡方面，全年产量4151 万吨，进口96 万吨，总供应量4247 万吨，消费约4162万吨，余86 万吨，结转铝锭+铝棒库存预计161 万吨。即便是下半年地产边际改善明显，供需平衡表预计仍存在较大幅度过剩。

　　价格节奏上，7 月国内铝下游存在小淡季情况，但是由于今年5-6 月国家消费如汽车补贴等利好政策频出，会使得前期疫情损失的需求在一定程度进行回补，因此7 月可能会出现淡季不淡的情况，下游可考虑逢低采买，但上方空间十分有限，因为远期供应过剩压力会持续抑制铝价上行空间。预期8 月铝库存将出现拐点并带动价格承压下跌。总体空间上，下方空间会受制于冶炼成本及国内政府稳增长力度。

　　操作建议：逢高沽空策略，7 月份存在阶段性做多价差的机会，内外比值驱动不显著，波段操作。对冲配置上，可关注空铝多锌的配对组合。

　　风险因素：政府加大稳增长力度；供应远不及预期

（文章来源：中信期货）